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全球即时:宏观专题:从替代效应看对俄贸易拉动全年多少出口?
2023-05-10 16:42:13    德邦证券股份有限公司

核心观点:前4 个月出口增长2.5%,整体超预期,全年出口可能与2022 年大致持平。对俄出口自3 月增长136%后,4 月仍大幅增长153%。在俄罗斯进口中,中国对欧美国家的替代效应在2022 年并不显著,预计2023 年会增强,预计我国对俄出口全年增速可能达45%以上,拉动整体出口1-1.4 个点。从结构方面来看,主要是化工、运输设备、塑料橡胶三类产品的替代效应最为显著,机电替代相对较弱。

4 月出口点评:(1)分地区看,警惕对东盟出口增速大幅下降:4 月对东盟出口增速降至4.5%,达到2020 年6 月以来的次低值,仅高于今年1 月。2022 年,美国、东盟、欧盟在我国出口中的占比均超过15%,在对欧美出口不佳时,一旦对东盟出口也减速,整体出口往往难言乐观。

(2)分产品看,机电产品中的汽车和机械设备表现突出:机电产品增长10.4%,高于整体出口增速,拉动出口5.9 个点。其他产品中,纺织服装、鞋靴箱包、家具玩具均较上月明显减速,分别从19.7%、54.4%、19.6%降至8.8%、22.9%、-0.2%。


(资料图片仅供参考)

机电产品中,增长主要依靠汽车及其零部件、通用机械,集成电路、手机和自动数据处理器(电脑)仍然降幅较大。

(3)全年出口可能与去年大致持平。将全年出口分为三段,前四个月增长2.5%,中间4 个月受全球贸易下行和去年高基数影响,大概率将负增长;后四个月在价格因素和低基数的双重因素下预计将实现正增长,因而全年出口可能与2022 年大致持平。

对俄贸易拉动多少出口:(1)俄罗斯是我国第16 大出口目的地,出口规模与澳大利亚等接近,2022 年对俄出口占我国总出口的2.1%左右。

(2)2014 年3 月克里米亚事件后,俄罗斯总进口在2015 年大幅减少36.3%,我国对俄出口也随之下降35.2%。2016-2020 年,我国对俄出口规模逐年增长,年均增速高达7.9%。但这一增长主要是恢复性的,直到2020 年仍低于2014 年水平。我国占俄罗斯进口份额逐年提高,2006 年只有9.4%,2021 年提高到24.8%。

(3)俄罗斯披露2022 年进口下降11.7%,可能存在低估。以22 个主要贸易伙伴对俄出口数据来看,降幅可能达2-3 成。

(4)参考欧央行的研究,我们将22 个俄主要贸易伙伴分为制裁地区和非制裁地区,2022 年制裁地区对俄出口规模几乎减半,非制裁地区对俄出口仅在3-4 月大幅下降,全年仍增长8.5%。

(5)在俄罗斯总进口缩量的同时,由于欧美日韩等国商品的退出,俄罗斯进口结构中,也在发生非制裁地区对制裁地区的进口替代。不过进口替代在2022 年并不显著,制裁地区2022 年对俄出口减少622 亿美元,但非制裁地区只增加84.6 亿美元,仅占前者的13.6%。预计2023 年进口替代会有所加强。

(6)基于5-12 月对俄出口环比增速为0、与2021 各月相同的两个假设,我们预计对俄出口全年增速可能达45%以上,拉动整体出口1-1.4 个点。

(7)从结构来看,俄罗斯从我国进口的运输设备、塑料橡胶、化工、机电等四类产品存在替代效应,其中,前三者替代效应最显著。对于运输设备、塑料橡胶、化工三类产品,俄罗斯自欧美日分别下降70.5%、53.1%、14.8%,中国进口增加47.2%、47.2%、76.8%。相比之下,机电行业尽管从欧美日进口减少了58.5%,但并未带来自华进口的大幅增长,2022 年俄罗斯从中国进口机电类产品仅增长4.9%,远低于12.7%的整体进口增速。

风险提示: 海外经济下行超预期;对东盟出口超预期下降;地缘政治事件影响全球贸易。

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